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水泥企業的商業模式優于鋼鐵企業
03-03 來源: 】 瀏覽:次 評論:0

 關注我的朋友應該知道,去年開始中國建材一直是我的重倉股,不到一年的時間,中國建材的走勢還不錯,而同是上游行業的鋼鐵,比如寶鋼股份以及一些很熱門的鋼鐵股三鋼閩光等一路陰跌不止。今天想說說為什么去年開始,雖然本身都是受益于供給側改革,堅定選擇水泥而不是鋼鐵,重點說下兩者商業模式的差別。首先,上游來說,鋼鐵企業其鐵礦、焦炭、廢鋼三項合計占鋼鐵成本的65%-70%,尤其是鐵礦石,鐵礦石成本占到鋼企稅前成本的將近50%,由于國內的礦石質量太差,品位低,所以我國每年要進口大量鐵礦石,中國鐵礦石對外依存度高于80%,而進口鐵礦石基本被四大礦山壟斷,有興趣的讀者可以百度下這個情況,鋼鐵企業原料鐵礦石需要大量進口,而鐵礦石的價格波動是比較大的。水泥主要是石灰石,煤炭,電力三者,約占成本的50%,水泥行業的大型企業大多自有礦山,可以提供石灰石,同時我國具有豐富的煤炭資源,煤炭價格相對平穩,電力也是如此。綜合看,水泥的原料價格占比和波動性均好于鋼鐵。


第二,下游,鋼鐵和水泥在地產和基建方面重合比較大,而鋼鐵中的板材還用于機械及汽車行業。近幾年地產繁榮,而汽車機械比較萎靡,造成鋼鐵行業“長強板弱”,生產螺紋鋼的企業普遍利潤較高,而生產板材的利潤提升并不大,典型的就是龍頭寶鋼股份。單純從下游看,鋼鐵和水泥重合的比較多,并且鋼鐵水泥本身都是比較同質化的產品(特鋼除外),這幾年均受益于地產繁榮及供給側改革。受益于地產繁榮,水泥的下游略好于鋼鐵。第三,產品差異,鋼鐵和水泥從產品差異上來說,很重要的一點差別就是下游的銷售半徑,通常水泥的銷售輻射在 300 公里以內,超過這個半徑,水泥運輸成本的增加將使其銷售優勢大幅削弱。因此,水泥市場的區域性更為明顯,形成了目前多范圍、多格局并存的區域水泥市場,在銷售水泥產品時具有區域壟斷性,享有定價權,兩大龍頭海螺水泥和建材的日子都比較滋潤。鋼鐵則不受此影響,基本可以全國銷售,鋼鐵很難形成區域性壟斷,相對來說,各家鋼企競爭要大于各家水泥企業之間的競爭。水泥分區域來看集中度可以很高,這有利于企業自主調整供給形成協同。鋼材市場則不同,一個地方價格高了,其他地方的低價鋼材就會運進來影響市場。另外水泥設備關停重啟的成本小于鋼鐵的高爐,因此鋼鐵行業很難形成像水泥行業一樣錯峰生產,主動收縮供給確保利潤。這個區別我理解就是產品差異帶來的商業模式上的差異,水泥遠好于鋼鐵。水泥就像一個特定區域內的學校,只有這么一所,完全不讓新開學校,但是上學又是剛需,因此形成了上面說的區域壟斷,帶來的就是穩定的業績以及提價的優勢。而鋼鐵就像在全國范圍內給學生提供書包的,產能可以全國供應,雖然同樣嚴禁新增產能,但是在產能置換中,各家企業依然在拼命擴大產能,這有點像囚徒困境,不知道其他競爭者會不會擴產,因此為了保證自己的盈利,各家企業都在想辦法擴大產能。結合實際情況我們來看看,我們看幾家鋼鐵企業的過去幾年的利潤情況。選取比較有代表性的幾家,三鋼閩光,可以看到過去幾年利潤暴增,17,18兩年roe接近90%,什么概念,大家可以這么理解,投資100萬買臺機器生產鋼鐵,兩年賺90萬基本回本,白得一臺價值100萬的機器。而2019年開始,利潤又大幅度下滑,很明顯的周期股特點。

 


再看看華菱鋼鐵,可以看到和上面分析的類似,又是一個兩年就回本,但是19年業績嚴重下滑的鋼鐵企業。同樣很明顯的周期股特點。

 

最后再看一家新鋼股份,雖然新鋼由于板材有一定占比的緣故,業績不如上面的倆家來的爆發力高,可以看到情況相似,業績同樣呈現周期性。

 


看完了鋼鐵企業,我們再來看水泥企業,首先看冀東水泥,供給側改革后這幾年,不同于鋼鐵行業,其利潤一直穩步增長,即使到了2019年,營收及利潤依然維持增長,雖然利潤的爆發力不如鋼鐵,但是勝在穩定。

 

再看看萬年青,和上面分析的差不多,業績爆發力不如鋼鐵,但是業績一直是穩步增長的,或者說可以維持穩定。

 

最后再找一家華新水泥,同樣是業績穩定增長,沒有呈現較強的類似于鋼鐵股的波動性。

 

綜上幾家鋼鐵和水泥企業的分析可以看到(這里沒選龍頭海螺水泥等,這樣更具有行業代表性一些,讀者可以自己對感興趣的標的翻翻),鋼鐵企業的業績波動性依然比較大,兩年好日子之后,大家都開始想辦法擴大產能,比如在產能置換過程中,鋼鐵產能總是越置換越多,想想畢竟兩年就回本的買賣,實在太誘人,造成的就是鋼鐵企業囚徒困境下的業績下滑,所以,目前看鋼鐵企業,還不具備公用事業股的性質,更多的還是周期股的特點,當然,這個周期性由于供給側改革的影響,是弱周期的,目前看不至于發生過去全行業嚴重產能過剩,大家都賺不到錢的情況,但是依然拜托不了周期性的影響。而水泥企業,可以看到水泥的利潤雖然沒有過去一兩年鋼鐵股的利潤那么有爆發性,但是勝在穩定,也就是水泥行業,得益于其商業模式,最重要的一點,區域壟斷的屬性,水泥逐漸轉變成公用事業股,具備了公用事業股的屬性。綜上所述,我認為水泥的商業模式優于鋼鐵行業,核心是水泥能夠形成區域壟斷,因此具備了穩定的業績,類似于公用事業股的性質,應該享有更高的估值。而鋼鐵行業,目前看,在供給側改革嚴禁新增產能的條件下,呈現弱周期性,目前依然還只能以周期股對其進行投資,當市凈率足夠底,甚至出現掌上現金=公司市值的情況才可以考慮。關于水泥行業的合理估值,各位讀者可以看我前面的文章,《談談水泥股的投資邏輯和其合理估值》


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